山证宏观通胀上行,但疫情下价格传导减

山证宏观

主要观点

4月通胀回升，翘尾因素贡献较大。4月CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨8.0%，均超过wind一致预期的2.0%、7.8%。4月CPI环比0.4%，据此推测，三季度个别月份CPI突破3%的概率进一步提升，但全年PPI波动下滑态势预期不改。4月CPI上行主要源于食品项翘尾因素，扣除食品和能源的核心CPI同比下降至0.9%（前值1.1%）。

中游价格继续向下传导，但受疫情影响传导减速，上游价格向中游传导出现阻滞。第一，工业品价格向消费品价格继续传导。PPI和CPI之差收窄至5.9%（前值6.8%），连续6个月收窄，PPI中生产资料和生活资料之差继续收窄至9.3%（前值9.8%），连续4个月收窄，但3月及4月收窄幅度有所放缓；第二，受疫情影响，上游价格向中游传导阻滞。如PPI中，采掘业和原材料剪刀差维持高位，原材料和加工业剪刀差继续攀升。原材料购进价格指数中，燃料动力分项继续上行，但和中游有色、化工分项之差也来到年以来高位。第三，中游向下游传导继续。原材料购进价格指数中，有色金属-建筑材料、化工原料-化工原料及半成品、化工原料-纺织原料等剪刀差继续下行。整体看，价格传导出现阻滞主要和疫情相关，若疫情好转和稳增长见效后，则价格传导趋势大概率重新确立。

能源价格环比上行，

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