低库存的菜系为何不涨油脂的下跌何时休

来源：陆家嘴大宗商品论坛

作者：刘高超

报告要点：

我们认为短期油脂市场或继续承压，但下方技术支撑预计较强，而油脂的大幅上涨需要棕油减产、消费端恢复及油价持续上涨的配合，五月可能是一个微妙的节点。另外，目前菜油和菜粕均面临着较大的替代压力，预计近期RM合约在区间（-）震荡，OI合约在区间（-）震荡。

摘要：

目前市场继续看空油脂的逻辑有：棕油进入季节性增产周期；印度疫情继续恶化，印度油脂消费仍较悲观；国内进口大豆到港量增加、油厂大豆压榨量上升，豆油库存将止降回升。

当前，市场预期马棕4月产量环比增加13％-20％，而国内豆油库存增加的预期也将考验豆棕前低的技术支撑，印度在疫情防控放松前也很难给市场带来利好，短期油脂市场或将继续承压。

但是，目前原油价格底部基本确立，虽然短期低油价很难带动油脂工业需求，但也很难进一步利空油脂市场；而油脂食用消费的最坏时期已经过去，我国经济快速恢复、欧美逐步重启商业活动，油脂消费边际逐步向好；另外，棕油的季节性增产存在较大的不确定性，棕油产量的预期差或给市场带来惊喜。因此，后期油脂的大幅上涨需要棕油减产和油脂消费恢复的兑现，以及油价持续上涨的配合，五月可能是一个微妙的节点。

影响菜粕价格走势的核心因素除自身供需外，替代品的供需及价格走势对菜粕具有重大影响。目前菜粕的低库存是供需双弱的结果，故其很难直接驱动菜粕上涨，且目前菜粕面临豆粕的替代压力较大，预计近期菜粕跟随豆粕震荡概率较大，RM合约震荡区间可参考（-）。

菜油与菜粕情况较为相似，目前菜油的低库存同样是供需双弱的结果，且面临棕油和豆油的替代压力较大。在棕油和豆油持续走强前，基于油脂间的替代压力，即使菜油库存较低其价格也很难走出独立的上涨行情。就目前而言，在棕油和豆油低位震荡偏弱的背景下，菜油维持震荡概率较大，OI震荡区间可参考（-）。

一、油脂跌到何时，未来存在哪些做多逻辑？

尽管4月底以来原油价格持续反弹，但油脂市场并未跟随原油走强，而是在马棕4月增产的预期下再度走弱。从当前油脂价格表现看，市场的利空因素已有比较充分反映（疫情和底油价带来的需求下降，棕油产量的预期差等），且随着欧洲多国逐步重启经济，油脂的食用消费预期边际向好。目前棕油和豆油主力合约已接近历史底部，二者下方的技术支撑作用不容忽视（棕油09合约下方元/吨左右，豆油09合约下方元/吨左右），当前价位继续追空风险收益比不合算，已有空单亦可逢低逐步兑现盈利。

目前市场继续看空油脂的逻辑有：棕油进入季节性增产周期；印度疫情继续恶化，印度油脂消费仍较悲观；国内进口大豆到港量增加、油厂大豆压榨量上升，豆油库存将止降回升。首先，马棕4月较强的增产预期是近日油脂走弱的主要驱动，MPOA数据显示4月马棕产量预期环比增加19.89％，若按此测算马棕4月产量将达万吨，为年以来同期第二高水平。但是，从马来前期降水数据测算，预计5-7月马棕产量将明显同比减少，后期马棕产量的预期差或成为棕油走强的重要驱动。其次，目前印度疫情仍处在快速蔓延期，截止5月6日印度累计确诊新冠病例达例，当日新增例，严峻的疫情防控形势是抑制印度油脂消费的重要原因，且印度已将疫情防控措施延长至本月17日。但是，目前印度国内植物油库存已处低位，截止3月印度国内植物油库存下降至万吨，而最新数据显示4月印度食用油进口同比下降34％至79.04万吨，这意味着印度4月油脂库存将进一步下降，较低的库存表明印度国内油脂供应较为紧张，后期一旦物流恢复畅通，印度油脂的消费和进口或将明显增加。最后，受巴西恶劣天气影响，我国3、4月进口大豆到港量偏低，国内豆油库存持续下降，这为3月中旬至4月上旬连豆油反弹的主要原因。而4月中下旬以来随着进口大豆到港量的增加，国内油厂大豆压榨量逐步回升，预计本周和下周油厂大豆周度压榨量增加至万吨和万吨，豆油库存预计也将逐步触底回升，国内豆油库存的增加或将逐步施压油脂市场。

综上分析，在市场交易完4月马棕产量前，马棕4月的增产预期仍将压制油脂市场（

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