华联期货油脂存回调压力豆粕上涨行情未完结

来源：新浪财经

主要观点：

油脂：马来劳动力短缺的问题短期内难以解决，预计增产幅度不会很大，印尼由于不存在劳动力问题，受去年充沛降雨影响产量将有所恢复。出口方面，尽管进口征税的下调会促进印度对棕榈油消费的增加，但疫情给印度需求带来的冲击不容小觑，在疫情消散前，印度的需求难有大起色。受印度疫情的影响，消费受限，印度消费的减少将抵消其他国家增加的部分。生物柴油方面，美国考虑放宽美国生物燃料配比，加之欧盟逐步淘汰基于棕榈油的生物燃料，而在油脂上涨过程，生物柴油概况是重要推涨因素，棕榈油方面受到欧盟淘汰和美国生物柴油添加放宽的影响，油脂的走势受原油的带动作用将会逐步减弱。总体来看，油脂盘面缺少利多指引，油脂存在回调压力。

油料：美豆新作种植面积远低于预期，供应收紧。在美豆种植面积远低于预期的背景下，一旦天气有异动，极容易引起市场炒作。每年7-9月份是美豆的关键生长期，后期三季度天气变化对新作美豆单产的影响变得极其重要。生猪产能恢复较好，上半年豆粕需求总体平稳，下半年也有较强的支撑。水产养殖转佳，菜粕消费情况改善。因此，豆粕的走势还是要看供应端，下半年供应端还得看美国天气，而美国正在经历干旱天气，也就是说三季度炒作天气的可能性很大，一旦炒作，豆粕价格将大幅上涨。

年下半年投资策略：

做多豆粕：在以下做多，目标-，止损。

做豆粕9-1正套（同时做多合约和做空合约）：在0附近入场，止盈价差80，止损价差-40。

做空棕榈油：在以上做空，目标位，止损。

期权策略：买入M-C-，同时卖出M-P-。

风险因子：

1）美豆丰产2）马来劳动力短缺问题解决3）生物柴油政策4）生猪养殖恢复趋势改变

第一部分上半年市场行情回顾

油脂：年上半年三大油脂价格走势整体较为强势，油脂一季度上涨，二季度先震荡上涨，后下跌。一季度油脂上涨的主要原因是：1、马棕出口环比大增且好于预期令马盘大涨；2、目前国内豆油、棕油及菜油三大油脂现货库存均不多，而二、三月份进口大豆月均到港量或仅万吨，可能影响后期油厂开机率；3、国际原油价格上涨；4、全球货币宽松背景下资金青睐农产品板块抵御通胀。

粕类：年一季度豆菜粕先上涨后下跌，二季度也是先上涨后震荡下跌。一季度大幅上涨的主要原因是：1、南美作物天气干旱忧虑推动以及叠加邻池玉米期价暴涨带来的比价效应提振1月上旬美豆期价大幅上涨，大豆进口成本高企，盘面净榨利持续亏损，成本面支撑较强，2、受疫情影响，买家担心物流早早结束，春节前备货提前启动，豆粕成交放量。二季度上涨的主因是：1、美豆期价上涨，进口大豆盘面压榨利润亏损严重；2、大豆到港数较少，油厂开机率处于较低水平，部分油厂3月现货早早销售完毕，4月货源销售进度也较高，挺价意愿较强；3、随着全国天气回暖，水产养殖需求有望好转。4、油脂价格暴跌，买油卖粕套利集中解锁。

图1：三大油脂期货活跃合约日线图

来源：华联期货，wind

图2：豆油与棕榈油现货走势图

来源：华联期货，wind

图3：豆粕期货活跃合约与现货价格走势图

来源：华联期货，wind

图4：菜粕期货活跃合约与现货价格走势图

来源：华联期货，wind

第二部分油脂供需基本面分析

（1）美豆新作种植面积远低于预期，供应收紧

6月30日发布的美国农业部种植面积报告中，美豆种植面积则基本与3月的种植意向面积持平，为.5万英亩，略低于3月公布的万英亩。美豆的种植面积均远低于机构分析师的平均预估，市场预估区间介于-万英亩。但较去年，美豆面积则增加了.1万英亩。美豆种植面积低于预期的主要原因是自去年秋季开始的价格上涨会吸引美国农民种植更多的玉米。

美国农业部预计美豆新作种植面积为.5万英亩，低于报告前市场预估的下限值，而道琼斯在报告前的预估均值为万英亩。美豆收获面积预计为万英亩，如果按照50蒲/英亩的单产，则/22年度美豆产量则为43.35亿蒲；反而低于美国农业部6月供需报告中对于/22年度44.2亿蒲的早期消费需求预估，这还是在没有出现任何不利天气条件的背景下。

表1：6月美豆种植面积报告

数据来源：USDA

（2）美豆供需偏紧格局较难改变，后期需

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