油中茅台金龙鱼的高估值还能维持多久

金龙鱼几乎无人不知。

年10月15日，粮油巨头金龙鱼上市，首日上涨.9%，股价56元，总市值达亿元。上市后股价一路上涨，不到2个月，已经攀升至亿大关。

截至1月8日收盘，金龙鱼股价为元，市值达亿元，市盈率高达倍。

短时间内，如此高的涨幅不免让人惊讶，很多人把它称为“油茅”。

不过，金龙鱼看似富得流油，其实赚的是“辛苦钱”，无非就是体量大而已。

文/十二不惑

投资价值不及贵州茅台和海天味业？

作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，金龙鱼的母公司益海嘉里旗下还拥有“欧丽薇兰”“胡姬花”“海皇”“丰苑”“金味”“锐龙”等十余个知名品牌，从大米、面粉、食用油，再到橄榄油等粮油应有尽有。

根据尼尔森数据显示，年，益海嘉里在小包装食用油市场占有率为38.4%，包装面粉现代渠道市占率26.7%、包装米现代渠道市占率18.4%，米面油市场份额均排名第一。

进入中国30多年以来，益海嘉里逐渐拥有近4成的食用油市场份额。

如果将金龙鱼和海天味业进行对比，市占率方面，年金龙鱼食用油约40%，海天酱油约33%；净利润方面，金龙鱼54亿，海天味业为53亿。前者的市占率和净利润均高于调味品龙头海天味业。

年至年，金龙鱼的营收分别为.66亿元、.74亿和.43亿，同比增长12.94%、12.82%和2.2%；归属母公司净利润分别为50亿元、51亿和54亿，同比增长.97%、2.53%和5.47%。

和贵州茅台相比，金龙鱼年的营收相当于茅台.3亿元的2倍。也就是说，金龙鱼的营收比贵州茅台还高一倍。

在年前三季度，金龙鱼以11.71%的同比增长实现了亿的营收，线下净利润50.9亿元，同比增长45.88%。

年底，金龙鱼在中国大陆的总投资已经超过亿元，在全国25个省、自治区、直辖市，建成和在建的生产基地70个，生产型实体企业多家。

金龙鱼上市后，营收位居A股食品饮料行业第一。

年的A股上市公司中，金龙鱼营收高达亿，新希望营收亿、伊利亿、海天亿、贵州茅台亿。金龙鱼的营收额让这些公司望尘莫及。

金龙鱼还打破深交所成立以来IPO首募记录。其IPO募集资金高达.7亿元，首募金额是深交所有史以来最大的。

不过从投资的角度来看，金龙鱼的质地远远比不上贵州茅台。无论是盈利能力还是成长性，都难以和贵州茅台相提并论，也不及海天味业。

盈利能力上，贵州茅台的毛利率和净利率分别高达91%、51%，海天味业也有45%、25%，而金龙鱼仅为11%、3%。

营收增速上，贵州茅台最高可达60%，海天味业过去10年平均在15%以上，而金龙鱼过去三年年年下滑，年只有2.2%。

经营利润增速方面，贵州茅台增速高时超过60%，海天味业大多数年份维持在20%以上。金龙鱼则持续降低，年仅仅只有5.47%。

此外，金龙鱼在营收增长的同时，其负债率也在急速攀升。

数据显示，金龙鱼负债规模从年的亿元增长至年的亿元。金龙鱼的资产负债率在60%左右，海天味业为30%，贵州茅台甚至30%都不到。

对此，有业内人士表示：如果从投资角度来看，金龙鱼的投资价值，明显不及贵州茅台和海天味业。

薄利多销的“辛苦”生意

金龙鱼除了卖油，也卖米和面，大豆榨油后形成的豆粕等副产品还可以作为饲料原料卖给养殖企业。

招股书显示，金龙鱼将米、面、油三块业务归为一类，称作厨房食品；豆皮、豆粕、米糠等副产品归为一类，称作饲料原料。

靠自身掌握的加工技术，金龙鱼拓展出油脂科技业务，可以将棕榈油等油脂加工成脂肪酸、甘油等化工产品。

从农产品再到成品的加工，能够最大程度地榨取利润。

不过，无论是从收入规模还是毛利来看，金龙鱼主要还是靠厨房食品。

年，金龙鱼63.9%的营收由厨房食品贡献，饲料、科技业务合计占35.8%。厨房食品的毛利率也比饲料、科技产品高出4%，两者分别为12.64%、8.68%。厨房食品贡献了超7成毛利润。

在厨房食品中，食用油的营收高达亿元，占厨房食品业务版块的75%。而大米、面粉、挂面、动物油脂、专用油脂等其他产品共占25%。

站在整个公司层面，食用油占营收总额的比重为47.8%，占据公司的半壁江山。

从11%的毛利率可以看出，金龙鱼赚的是辛苦钱。

那么，金龙鱼的毛利率为何这么低呢？

一是成本高，二是卖得不贵。

卖得不贵的主要原因有两个：一个是政策，另一个是行业特点。

当米面油价格上涨影响消费者生活时，物价部门可能会采取临时措施。例如：年底，国家发改委就召开过座谈会，要求金龙鱼在内的食用油龙头企业未来4个月不许涨价。

食用油的同质化，竞争激烈，又使得企业很难提价，经营成本居高不下。

食用油的工艺流程主要为压榨和精炼。在销售上，中小包装的食用油会增加调油、灌装的工艺。调油和灌装只用改变不同油的比例，并将食用油灌瓶打包，技术含量低。

正是因为行业门槛低，很多企业都可以参与，从而导致竞争激烈。为了销售产品，只能维持着低毛利。

在成本与销售的两面夹击下，金龙鱼只能靠薄利多销的策略。

高估值靠什么来维持？

目前，金龙鱼的估值已经超过倍，无论是放在整个A股，还是整个食品饮料行业来说，都属于偏高。

金龙鱼的高估值预期来自于市场对其讲述的故事给予了一定的信任。

虽然金龙鱼是外资企业，但是凭借既有的国民度已经在食用油市场上成为行业第一。

随着消费升级，食用油行业也不断地向高端化、品牌化发展。金龙鱼作为龙头企业，凭借多年积累已经构建的护城河，利于稳固自身高质量发展，竞争优势依旧。

近两年，虽然金龙鱼在经营发展上进入瓶颈期，但在一定时期内，其龙头地位难以被撼动。

由于粮油行业原材料成本占比高，受疫情影响频频出现涨价情形，公司产品终端价格会有一定的提升，利于增收，而刺激股价上涨。

但粮油产业一定程度上受官方调控，涨价幅度会有所限制。加上市场基本饱和，金龙鱼作为行业龙头也需要寻找新的增长点。

于是，金龙鱼通过品类扩张，发力中央厨房、冷冻面团、调味品等细分领域，培育新的增量空间。

比如调味品相对于粮油产业，前者更具发展空间，且更利于品类多元化。金龙鱼可以利用自有的品牌影响力和渠道能力，切入调味品市场分一杯羹，提升公司营收。

民以食为天，食品饮料行业业绩比较稳定，具备较高的抗风险能力，使得投资者加强了对这一板块的公司业绩和估值方面的积极预期。

贵州茅台、海天味业、伊利股份、金龙鱼等食品饮料企业的估值不断提升就是最好的证明。

不过，金龙鱼过大的涨幅，过高的估值已经透支了未来几年的业绩。只有业绩保持较快增长，才能维持其高估值。

但股市有很多不确定因素，难以预测。

对于金龙鱼来说，开拓中央厨房、冷冻面团、调味品等新业务，并取得一定成效，是眼下较为重要的事情。

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