中粮工科研究报告粮油设备 制造商,积极

（报告出品方/作者：中泰证券，冯胜、郑雅梦）

1、聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长

1.1、发展历程：事业单位成功改制，双赛道助推公司上市

-年，公司前身为部属科研事业单位，先后隶属于国家粮食部、商业部、国内贸易部、国家粮食储备局、国家粮食局。-年，公司转企改制，先后隶属于中谷集团、中粮集团。年，包括公司在内的5家院所重组整合，成立中粮工程科技有限公司。年，收购中粮集团下属子公司华商国际，拓展冷链物流工程服务业务。年，公司实施股份化改造，成立中粮工程科技股份有限公司。年，公司首次公开发行A股上市。

收购东营迎春和湖南迎春，布局钢板仓制造业务。年10月，公司以自有资金万元收购东营迎春精工机械有限公司55%股权，万元收购湖南迎春思博瑞智能装备有限公司55%股权，进一步配齐补强公司在仓储装备方面的短板，延伸工程技术产业链，扩大业务优势。

围绕中长期发展战略，公司将以粮油及冷链专业工程服务、设备制造为业务发展核心，不断扩大和拓展业务服务范围，提升业务布局和市场份额，扩大市场知名度和影响力。

1）通过下属子公司在全国范围内发掘业务机会，积极开拓专业工程服务业务及设备制造业务机会，提高业务承接能力；2）全面提升技术创新能力，以国家工程实验室为发展平台，培养一批国际级的行业应用研究科技人才队伍，推动修订行业标准，推广应用国际重大科技成果和核心技术装备成果；3）大力发展创新型业务，加大BIM技术、装备智能化等领域的研究与应用，逐步提升该类业务的收入贡献占比；依托已有设计咨询、工程承包经验，在承接的标杆性项目——冬奥雪车雪橇道中心项目的基础上，拓展特种冰雪业务；4）深入发掘国际业务机会，提高国际业务收入占总收入的比例；积极推进业务网点建设，提高全球重要目标市场的战略性网络布点数量，进一步提升品牌竞争力和认知度。

1.2、主要产品：业务覆盖面广，机电工程系统交付业务优势突出

公司主营业务覆盖面广，分为设计咨询、机电工程系统交付和工程承包等专业工程服务业务板块以及设备制造业务板块，具体业务执行主体由不同的子公司承担。

机电工程系统交付体量 ，设计咨询毛利率 。体量方面，年上半年，公司机电工程系统交付业务占据主导地位，占比为38.73%；设计咨询收入占比为25.91%；设备制造收入占比为19.21%；工程承包收入占比为11.41%。盈利能力方面，年上半年，公司设计咨询毛利率 ，达到45.16%；设备制造毛利率为22.48%，机电工程系统交付毛利率为14.27%，工程承包毛利率为4.59%。

1.3、财务分析：业务规模稳步增长，盈利能力快速提升

公司未受年疫情影响，业绩呈快速增长趋势。

1）公司营业收入从年10.86亿元增长至年20.41亿元，CAGR为23.41%；公司归母净利润从年万元增长至年1.29亿元，CAGR为33.35%，业绩呈现快速增长趋势。

2）年，公司实现营业收入20.41亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长47.75%，主要是因为公司年上半年并表茂盛装备，茂盛装备的粮油加工设备销售订单数量较多，同时由于国家提升粮食安全领域的投资，促使粮油专业工程服务订单增多，公司通过安排部署生产、销售、采购工作积极应对新冠疫情，因此新冠疫情对公司的经营情况及财务指标的影响较为有限。

3）年，公司实现营业收入21.70亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润1.61亿元，同比增长25.12%；主要是因为在市场环境的良好支撑下，公司的设计咨询、机电工程系统交付、设备制造等主要业务规模稳步增长，同时，为进一步配齐补强公司在仓储装备方面的短板，延伸工程技术产业链，扩大优势效应，年10月，公司完成东营迎春精工机械有限公司55%股权和湖南迎春思博瑞智能装备有限公司55%股权的并购，成为公司新的业绩增长点。

4）公司发布业绩预告，年一季度实现归母净利润-万元，同比增长26.86%-59.96%；实现扣非归母净利润-万元，同比增长37.43%–76.70%。我们预计，随着疫苗全球推进疫情得到有效控制，以及国家对食品安全及粮食保障的重视程度持续提升，公司下游粮油加工及冷链物流行业将会有更加广阔的发展前景，公司业绩有望进一步提升。

毛利率、净利率快速提升，预计规模优势下有望进一步增长。随着公司收入规模持续上升，设计咨询、设备制造等高毛利率产品结构占比提升，盈利能力稳步提升；年前三季度，公司销售毛利率为22.92%，同比增长5.88pct；销售净利率为6.75%，同比增长3.34pct。公司于Q4完成收购东营迎春和湖南迎春，东营迎春年营收为1.32亿元，净利润为.23万元，对应净利率为14.68%；湖南迎春年营收为1.09亿元，净利润为.59万元，对应净利率为18.39%，均远高于公司年净利率6.47%，可见并表后有望向上拉动公司盈利能力。再考虑随着公司业务体量稳步增长，规模优势下盈利能力有望进一步增长。

研发费用率持续提升，产品技术不断突破。公司持续加大产品及相关技术的研发投入，年公司研发投入为.33万元，占营收比重为3.22%，同比增长0.46pct；年前三季度，公司研发投入为5,.42万元，占营收比重为5.19%，同比增长2.78pct。截至年底，公司获取专利项，其中发明专利41项，公司将研发成果积极应用于粮油及冷链专业工程服务行业新建、扩建、改建工程及粮油机械制造技术工艺升级及标准化中。

公司应收账款规模控制较好，年公司经营性现金流创历史新高。年前三季度，公司应收账款为4.48亿元，较年底下降12.09%，可见公司应收账款规模控制较好。公司主要客户均为国内外知名企业，信用良好，合作过程中未出现逾期付款的情况。疫情下公司业绩持续上升，年经营活动产生的现金流量净额创历史新高，达到2.31亿元，同比增长.03%；年三季度为-.49万元，主要是因为前三季度是粮油加工行业投入期，经营性现金流一般为负，随着四季度业务规模进一步扩大，现金流水平有望进一步改善。（报告来源：未来智库）

1.4、股权结构：中粮集团下属国企，核心员工激励充分

公司实际控制人为中粮集团，中粮集团通过持有中谷粮油集团有限公司%股权间接持有公司39.48%股份，通过持有深圳市明诚金融服务有限公司%股权间接持有公司3.41%股份，合计间接持有公司42.89%股份。

公司有五个员工持股平台，核心员工激励充分。-年，公司陆续引进盛良投资、盛良一豪、盛良二豪、盛良三豪、盛良四豪五家员工持股平台，共激励骨干员工人（占年员工总数8.24%），合计持股17.40%，有利于提高核心员工积极性和粘性，促进公司快速发展。

2、产业政策+下游高景气促行业发展，公司引领行业发展

2.1、产业发展政策促进行业健康发展

国务院、国家粮食局、国家发改委等政府部门推出一系列粮油机械行业相关政策，促进行业健康发展和振兴。

粮油及冷链专业工程服务行业是关系国计民生的重要行业，属于国家重点鼓励、扶持发展的产业。国务院、国家发改委、住建部、农业部等政府部门相继出台一系列产业发展政策，引导粮油及冷链专业工程服务行业快速、健康发展。

2.2、下游客户需求高景气促进粮油及冷链专业工程服务行业快速发展

大米加工行业：我国是世界人口 大国，也是大米生产 大国和消费 大国，我国大米的生产量和消费量持续增长；年国内大米消费量达到1.55亿吨，同比增长3.43%；国内大米生产量达到1.49亿吨，同比增长0.47%。食品安全和消费升级背景下，居民对于优质大米、品牌大米的需求将继续提升，促进加工企业对于优质大米的生产和供应增加，加大大米生产涉及的设备和工艺、工厂构造升级改造需求，在生产线改造、车间技术升级等方面创造更多业务机会。

油脂油料加工行业：根据中国农业信息网预估数据，年国内食用植物油消费量达到万吨，同比增长10.49%；国内食用植物油生产量达到万吨，同比增长1.24%；呈平稳增长趋势。消费升级背景下，食用油市场的竞争已不再是供应量层面的竞争，而是逐渐向满足消费者多样化、高端化需求的方向靠拢。我国正在实施提高油脂自给率的战略，食用油在供应端呈现多元化态势；随着国家对油脂工业环境保护、安全、职业健康、节能等方面的要求不断提高，相当一部分老旧的油脂加工企业需进行系统化升级改造，进而为上游的专业工程服务行业供应商带来广阔的业务机会。

粮油仓储物流行业：每年设计投资 6.76亿元，机电工程投资约.24亿元。

1）根据年国务院新闻办公室发布的《中国的粮食安全》白皮书数据，年，全国粮食有效仓容9.1亿吨，其中标准仓房仓容6.7亿吨，简易仓房仓容2.4亿吨，有效仓容总量相比年增幅达31.9%；食用油罐总罐容2,万吨，相比年增长7倍。

2）根据产业链调研，全国粮食仓容中，60%是原粮仓容，每吨仓储投资额0元，土建投资占比80%，设计投资占比4%，机电工程投资占比16%；40%是成品粮投资，每吨仓储投资额元，土建投资占比50%，设计投资占比4%，机电工程投资占比46%；食用油每吨仓储投资额是元，土建投资占比50%，设计投资占比4%，机电工程投资占比46%。据此我们测算出全国粮油仓储投资存量市场达亿元，其中土建投资亿元，设计投资.12亿元，机电工程投资.88亿元。根据产业链调研，粮油仓储更新周期约12年，因此每年全国仓储粮油投资额为亿元，其中土建投资亿元，设计投资46.76亿元，机电工程投资.24亿元。

3）我国的粮食仓储安全依然面临一些问题，如部分地区粮食仓储容量不足、设施老旧，粮油仓储物流设施水平仍相对落后，成本高、效率低、损耗大等问题仍很突出；可见我国粮油总流通量、总运输量将呈现刚性增长态势。我国粮食物流体系将向储运技术现代化、信息检测网络化、流通过程无缝化等方向发展，这将为上游粮油专业工程服务供应商带来大量业务机会。

冷链行业：食品冷链作为一种提高食品质量的供应链方式，被政府高度重视；在国家可持续性扶贫、脱贫攻坚战的战略引导下，冷链物流体系在某种程度上承载着从源头解决三农问题的战略责任。结合我国独特的线上消费优势，生鲜农产品将进入互联网销售和线上消费体系，这也是我国冷链物流体系需求持续增长的重要驱动力。中国的冷库总容量从年的7,万立方米增加到年的14,万立方米，年复合增长率达11.6%。现有存量冷链基础设施品质普遍较低，新材料、新技术、新工艺在存量设施中鲜有采用，存量冷链设施的安全、环保、节能等指标急需提升与改进，为冷链专业工程服务企业创造广阔的市场空间。

冰雪及特种制冷行业：北京冬奥实现了“三亿人参与冰雪运动”，带动中国进入冰雪运动的新时代，伴随着未来急剧增长的冰雪运动人口，以及运动场馆与国际标准接轨的场地及服务需求，场地场馆建设及配套设臵的建设都面临更多机遇。

2.3、粮油机械行业仍存在较大上升空间

粮油机械属于农业机械细分类别，农业机械对于提高农业劳动生产率、促进粮食生产、增强农产品供给保障能力发挥着重要的装备支撑作用。近年来在农机补贴拉动下，我国农业机械化进程加快，农机需求旺盛，农机工业总产值始终处于稳步增长状态，由年的2,亿元增长至年的5,亿元，年复合增长率达到8%。农机工业呈现平稳快速发展态势，结构优化，产品高端化、国际化趋势明显。中国农业综合机械化率逐年提高，年农业综合机械化率首次突破50%，年达到69%。农业农村部提出，到年，全国农作物耕种收综合机械化率达到75%，粮棉油糖主产区（县）基本实现农业机械化，丘陵山区（县）农作物耕种收综合机械化率达到55%以上，未来农业机械发展仍存在较大上升空间。

2.4、专业工程服务热度较高，粮油机械基本实现国产化

粮油专业工程服务：过去行业内规模较大的企业为各个省市的粮食科学研究院，随着改革开放的推进和市场化机制的引入，省级研究院被民营化、企业化，由于市场竞争加剧，部分企业已经逐步退出竞争。由于粮油专业工程服务行业对于专业技术和项目经验的要求比较高，现有企业已经形成了各自的竞争优势，占有一定市场份额。未来，粮油专业工程服务行业对于工程设计、工程承包的集约化、智能化的要求进一步提高，将进一步提升行业的进入壁垒，并有助于现有行业中的技术水平、项目经验 的龙头企业获得更多业务机会和市场份额，市场格局将进一步集中。近年来，粮油专业工程服务行业的竞争者数量较少，主要分为全国性质的设计院和区域性设计院，主要有国贸工程设计院、河南工业大学设计研究院等。

冷链专业工程服务：冷链物流热度较高，市场将呈现多元化竞争态势，冷链基础建设标准也将提高，自动化、信息化、低温穿堂等冷库高标准硬件要求将更为普遍，对设计产品质量要求和行业的门槛也将逐步提高，冷链设计的周期缩紧、调整次数增加、沟通服务难度加大，对人员素质及服务要求越来越高。整体而言，冷链专业工程服务行业的规范性、成熟度将进一步提升，不断满足冷链物流仓储企业对于冷链基础设施建设的需求。竞争者包括其他领域的综合型设计院、国际冷链物流公司、国内电商或冷链物流公司以及地产类公司，主要有河南工业大学设计研究院等。

粮油机械：我国已建立了门类齐全的粮油加工装备工业体系，中小型碾米、制粉、制油等粮食初加工装备品种多、规格齐全，一些具有自主知识产权的加工设备以及大型粮油加工设备得到了推广应用，大多数粮油初加工设备实现了自给，国内企业的部分产品已接近和达到国际先进水平。未来，随着数字化设计制造等技术的兴起，我国粮油机械向智能化、信息化、集约化方向发展。在此发展趋势下，粮油机械生产企业将面临技术革命，市场竞争格局将可能被重塑。行业的主要生产厂商主要分为国内制造商和大型国外设备制造商，主要有瑞士布勒集团、日本佐竹株式会社、三久股份有限公司、河北苹乐面粉机械集团有限公司等。（报告来源：未来智库）

2.5、公司品牌底蕴厚，细分行业应用更加广泛

从项目经验及技术研发水平状况看，公司先后建成了一大批在行业内具有重要影响力的样板模范工程项目。年以来，公司获得国家科技进步一等奖1项，二等奖9项，获得重要的 、省部级、行业级奖项62项。取得的大部分科技成果为国内 水平，部分科技成果达到国际同期先进水平。公司深度服务于北京冬奥会，承担设计了北京冬奥会国家速滑馆、国家雪车雪橇中心、高山滑雪中心为代表的冬奥核心项目，以及上海冰雪之星、广州融创滑雪场等高端冰雪项目，为公司积累了 标准的冰雪体育场馆场地设计和施工经验，将为参与冰雪及特种制冷工程市场奠定技术基础。

从制定的行业标准数量看，近年来公司牵头起草和制定了《粮油机械轧胚机（GB/T-）》、《粮油机械产品型号编制方法（GB/T-）》、《食品安全国家标准谷物加工卫生规范（GB-）》、《冷库工程用金属面绝热夹芯板工程技术规程（T/CECS-）》、《冷库设计规范（GB-）》、《冷藏库建筑工程施工及验收规范（SBJ11-）》等各类重要行业标准近百项，在行业内具有 的技术话语权。

从粮油机械制造产品的地位看，公司在粮油机械制造行业处于 地位，在相应种类的粮油机械领域已制造出具备技术优势和品牌优势的产品。张家口装备成立60余年以来，一直从事磨粉机的研发，磨粉机技术在国内厂商中处于 地位，公司的产品已广泛应用于各大面粉企业。南皮装备的核心产品榨油机的品牌“渤海”广受认可，已应用于多家大型榨油企业。无锡装备的烘干设备研发制造历史已超过30余年，产品已应用于多家粮油加工、仓储企业。

3、投资分析

粮油加工领域，公司提供粮食仓储物流，谷物、杂粮、油脂油料、饲料等加工及深加工、烘干等业务，具备装备研发制造、工程咨询设计、机电系统交付能力。“粮食安全”背景下，粮食仓储呈现较好增长态势，公司粮油设备及工程服务有望充分受益。

冷链物流领域，公司收购华商国际，提供冷链物流、速冻食品及肉类加工、冰雪及特种制冷、医药与生物制品生产及冷藏存储等业务。食品冷链是一种提高食品质量的供应链方式，被政府高度重视，冷链物流仓储行业处于快速发展阶段，公司冷链物流业务有望充分受益。北京冬奥实现了“三亿人参与冰雪运动”，带动中国进入冰雪运动的新时代；公司趁北京冬奥会场馆建设东风，积极布局冰雪及特种制冷业务。

基于粮油加工及冷链物流下游需求分析，各项业务关键假设如下：

1）专业工程服务：主要包括设计咨询、机电工程、工程承包业务，是公司核心业务，具备国内 技术水平。随着粮油加工、冷链物流需求的高景气，公司将充分受益行业增长。以粮油仓储为例，每年全国仓储粮油投资额为亿元，其中设计投资46.76亿元，机电工程投资.24亿元；根据公司年专业工程服务收入测算，公司设计咨询业务市占率为8.64%，机电工程市占率为3.11%，处于较低水平，未来市占率有望快速增长。公司规模扩张下优势明显加强，产品结构持续调整，东营迎春、湖南迎春等高盈利能力公司并表，毛利率有望进一步增长。

2）设备制造：农机工业呈现平稳快速发展态势，农机工业总产值由年的2,亿元增长至年的5,亿元，年复合增长率达到8%。公司粮油加工装备品种多、规格齐全、具有自主知识产权，在国内得到了大范围推广应用，部分产品已接近和达到国际先进水平，预计实现较快增长。规模优势下，预计毛利率有望进一步增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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