晨报精粹CPI重回4时代下行趋势或延续

来源：中信期货微资讯

宏观策略

3月食品价格的走低使得CPI同比环比双降。随着复工复产的有序推进，会带动食品、商品和服务消费的增加，使得物价走势保持平稳，预计CPI继续下行概率大；而油价的暴跌和生产端恢复快于需求端，造成PPI同比环比跌幅加深，并且在全球疫情大爆发下，供需平衡需要时间，油价短期继续承压，PPI或继续负增长。

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：PP升20.72％，沥青升15.39％，甲醇升14.62％，塑料升12.29％，胶板升12.17％，豆粕跌1.54％，连豆跌1.53％，焦煤跌1.49％，玻璃跌1.34％，强麦跌1.15％，沪深期货升3.01％，上证50期货升2.59％，中证期货升4.84％，5年期国债升0.75％，10年期国债升0.06％。

国际商品：黄金升6.51％，白银升12.06％，铜升3.92％，镍升3.85％，布伦特原油跌7.71％，天然气升6.91％，小麦升1.50％，大豆升1.96％，瘦肉猪跌0.72％，咖啡升4.22％。

全球股市：标普升12.10％，德国DAX升10.91％，富时升7.89％，日经升9.42％，上证综指升1.18％，印度NIFTY升12.72％，巴西IBOVESPA升11.71％，俄罗斯RTS升8.78％。

外汇市场：美元指数跌1.09％，欧元兑美元升1.26％，日元兑美元升0.07％，英镑兑美元升1.52％，澳元兑美元升5.87％，人民币兑美元平0.79％。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）CPI重回4区间；（2）货币增速上双位数。国际新闻：（1）G20能源部长会议结束，美国未就能源减产做出实质性承诺；（2）美国核心CPI十年来首次环比下滑。

本周重要的经济数据：中国：3月贸易帐，3月规模以上工业增加值、固定投资、消费品零售，一季度GDP；美国：3月零售销售，上周季调后初请失业金人数（千人）；欧元区：3月CPI；英国：无；德国：无；法国：3月CPI；日本：无。本周重要会议和讲话：G20集团财长和央行行长举行视频会议；加拿大央行公布利率决定和货币政策报告；美联储公布经济状况褐皮书；国家统计局召开4月国民经济运行情况新闻发布会

一、全球宏观综述

国内新闻：

（1）CPI重回4区间。3月CPI环比由上月上涨0.8％转为下降1.2％，同比上涨4.3％，涨幅比上月回落0.9个百分点；3月PPI同比-1.5％，预期-1.1％，前值-0.4％。3月CPI回落主要由于春节效应、疫情导致的囤货需求等消退，复工复产、交通物流逐渐恢复，加大了供给保障，供需之间更加平衡。下阶段，通胀中枢将继续回落，为货币政策打开更大空间，降准、降息仍有必要，鉴于银行负债成本较高，调降存款基准利率对降低实体经济融资成本十分必要，当前是一个比较合适的时间窗口。

（2）货币增速上双位数。3月中国M2同比增长10.1％，增速上升比较多，总体上有效支持了疫情防控和经济社会发展。在政策引导下，商业银行信贷投放比较多，推动了M2增速回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。一季度非金融企业的存款增加1.86万亿元，同比多1.53万亿元，企业存款增加比较多，为复工复产顺利推进储备了良好的资金状况。中国3月M2货币供应同比10.1％，预期8.8％，前值8.8％。此外，3月新增人民币贷款28亿人民币，预期亿人民币，前值亿人民币；新增社会融资规模为亿元，环比多增亿元。

国际新闻：

（1）G20能源部长会议结束，美国未就能源减产做出实质性承诺。二十国集团能源部长视频会议北京时间11日凌晨结束。本次会议的重点是全球第一产油大国——美国的表态，在前一天的欧佩克+机制会议中，沙特和俄罗斯等国就原油减产协议达成初步意向，并希望美国参与其中，但美国能源部长丹·布鲁耶特在会上仅表示，年年底前美国原油产量将下降约万桶/日，并未明确对原油减产做出承诺。G20国家领导人承诺，确保能源行业继续为抗击新冠肺炎疫情以及后续的全球复苏工作提供支持。G20国家领导人承诺，将采取一切可能的措施确保石油生产方与消费者之间的利益平衡，确保能源体系的安全性，并确保能源的不间断流动。

（2）美国核心CPI十年来首次环比下滑。美国劳工部公布的数据显示，剔除价格波动较大的能源和食品后，3月份美国核心消费者价格指数（CPI）环比下降0.1％，为十年来首次下滑。数据显示，受能源等价格下滑影响，3月份美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.4％，同比涨幅为1.5％。当月，核心CPI自年1月以来首次环比下降。经济学家预计，今年全年美国核心通胀率为1.2％，低于美联储设定的2％通胀目标。

四、CPI重回4时代，下行趋势或延续

3月，随着国内疫情得到进一步的有效控制，复工复产逐步加快，交通物流逐渐恢复，保供稳价措施持续加力，CPI同比环比双降。从环比看，CPI由上月上涨0.8％转为下降1.2％。其中，食品价格由上月上涨4.3％转为下降3.8％，影响CPI下降约0.90个百分点，是带动CPI由涨转降的主要因素。食品中，粮油供应稳定，粮食价格持平，食用油价格下降0.1％；春季时令菜上市量增加，物流运输成本下降，鲜菜价格下降12.2％；随着生猪调运逐步畅通、屠宰企业复工复产、各地陆续加大储备肉投放力度，猪肉价格下降6.9％；由于市场供应充足，鸡蛋、水产品和鲜果价格分别下降5.1％、3.5％和0.2％。非食品价格下降0.4％，降幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降9.7％、10.5％和4.3％；疫情期间出行大幅减少，飞机票价格下降28.5％。

从同比看，CPI上涨4.3％，涨幅比上月回落0.9个百分点。其中，食品价格上涨18.3％，涨幅回落3.6个百分点，影响CPI上涨约3.70个百分点。食品中，猪肉价格上涨.4％，涨幅回落18.8个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在10.7％—21.7％之间；鲜菜价格由上月上涨转为下降0.1％；鲜果价格下降6.1％，降幅扩大0.5个百分点。非食品价格上涨0.7％，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.57个百分点。非食品中，教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨2.5％和2.2％，交通和通信价格下降3.8％。3月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，继续处于偏低水平，表明当前“猪通胀”并未扩散至食品之外，整体物价水平偏低，对货币政策的掣肘作用有限。此外，根据测算，在4.3％的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.3个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。一季度的CPI整体比去年同期上涨4.9％。

从上述数据可以看出，CPI同比涨幅明显回落，猪肉、鲜菜等食品价格走低是主要原因；此外，受国际油价暴跌带动，非食品价格涨幅下行，疫情期间各类商品、服务需求受限，也带动相关价格水平走低。同时，3月食品价格同比上涨18.3％，较上月下行3.6个百分点，非食品价格仅上涨0.7％，较上月回落0.2个百分点，意味着此前广受

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