暴走的金龙鱼,下一个十倍股

最近贵州茅台股价屡创新高，突破元大关，牢牢站稳第一高价股的宝座。

各个“茅台”也是闻风起舞，奶茅伊利股份、水茅农夫山泉、酱茅海天味业、药茅恒瑞医药、车茅比亚迪、油茅金龙鱼等多股纷纷创出历史新高。

其中值得一提的是，金龙鱼是在不久前才登陆A股市场的，上市当天大涨%，此后股价一路飙升，最近两个多月涨逾2倍。

目前金龙鱼的市值超过亿元，在所有A股上市公司中排名12，比美的、海天、比亚迪、恒瑞都要高，在创业板上市公司中排名第二，仅次于宁德时代。

哪怕没有中新股的运气，在上市当天买入金龙鱼，到目前为止也有翻倍的受益。那么，当前的金龙鱼是否偏贵了呢，未来能否成为另一只十倍股？

01、国内食用油龙头

金龙鱼，是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主要业务包括两大板块：厨房食品、饲料原料及油脂科技。

厨房食品产品包括食用油、大米、面粉、调味品、挂面等，其中食用油又可以细分为调和油、大豆油、花生油、橄榄油、菜籽油、葵花籽油等。

金龙鱼以食用油产品最为出名，是国内食用油龙头，拥有一批知名品牌，包括高端核心品牌“金龙鱼”、专业型花生油品牌“胡姬花”、橄榄油品牌“欧丽薇兰”、区域性中低端品牌“香满园”等。

金龙鱼的包装米、包装面粉产品也做的比较好，在现代渠道市场占有率均为第一，超市、大卖场中随处都可以看到金龙鱼的米面产品。

饲料原料及油脂科技业务是建立在厨房食品业务的基础上，二者是相辅相成的。饲料原料业务主要包括豆粕、菜粕、米糠粕、麸皮等，油脂科技产品包括油脂基础化学品、油脂衍生化学品等。

年，金龙鱼的厨房食品业务收入亿元，占比63.90%，其中食用油收入金额最大，为.3亿元，占厨房食品收入的75%以及整体收入的48%。厨房食品业务贡献了70%以上的毛利润。

饲料原料及油脂科技业务收入亿元，占比35.80%，利润比例为27%。

因为其他业务收入占比较小，所以下面主要谈谈金龙鱼的食用油业务。

02、市场趋于饱和

虽说食用油是厨房刚需用品，但毕竟每个人的使用量有限，目前整个市场已趋于饱和。

在年以前，食用油市场呈现高速增长，-年复合增速高达15.54%。到了年之后，食用油市场规模增速维持低位平稳，复合增长率仅有1.5%。

从产销量来看，年我国食用油产量为万吨，-年复合增速为1.5%；年我国食用油消费量为万吨，-年复合增速为2.8%，增速都非常低。最近两年还出现负增长的情况，说明我国食用油需求增长乏力，已经逼近天花板。

从人均消费量来看，年我国人均食用油消费量达到10千克/年，这与膳食指南推荐的成年人每日食用油摄入量25-30克极为接近。随着“低油、低盐”的健康理念传播，近几年我国人均食用油消费量呈现逐渐下降趋势。

03、行业集中度较高

既然整个食用油市场增长表现乏力，那么金龙鱼在行业地位如何，能否通过提升市占率来实现规模增长呢？

随着消费者食品安全的意识逐渐提高，国家关于限制散装油销售的法规不断出台，中小包装食用油成为市场的主流。

以小包装食用油为例，年金龙鱼的市场份额为38.4%，在行业内位居第一，中粮集团占12.5%位列第二，随后是山东鲁花占11.2%，上海良友占4.7%。

最近几年，金龙鱼在小包装食用油的市场份额整体呈现小幅下跌趋势，反观中粮集团、山东鲁花、上海良友的市占率则表现温和上涨。

这表明金龙鱼的市场份额已经比较稳定，甚至表现出下降趋势，在市场竞争激烈下想要进一步增长，很难。

从行业集中度来看，年-年，CR3从58.2%提升至62.1%，CR10从72.2%提升至75.8%，均超过50%，集中度较高，行业格局趋于稳定。

此外，在面对琳琅满目的食用油产品，消费者考虑的因素越来越多，除了品牌以外，原料成分、口感口味、绿色天然、产地来源、价格等也成为最先考虑因素，单个厂商难以完全垄断市场，其他食用油巨头也迎来发展良机。

04、业绩快速增长

业绩方面，因为金龙鱼在-年经历了一系列重组，那两年的业绩变动比较大，因此我们来看一下最近两年具体情况。

年金龙鱼实现营业收入亿元，同比增长2.20%，净利润54亿元，同比增长5.47%，增速都比较低，基本上跟行业规模增速差不多。

到了年，前三季度营业收入为.93亿元，同比增长11.71%，净利润50.90亿元，同比增长45.88%，实现较快增长。

这主要是因为今年受疫情影响，原材料和散油价格出现明显上行，而公司采购周期为3个月，也就是说在四季度之后成本端上涨的影响可能才会逐步体现出来。

另外，猪瘟影响消退之后，生猪、肉鸡存栏量持续提升，推动饲料需求量增加，公司的饲料业务实现较好的增长。

整体来看，今年金龙鱼业绩恢复较快增长主要是由短期因素推动，持续性不强。

05、利润率非常低

金龙鱼要想成为真正的油茅，或许需要拥有较强的盈利能力，因为无论是茅台，还是奶茅、水茅、药茅、酱茅，都具备这个特点。

今年上半年，金龙鱼的毛利率为11.14%，最近三年也基本上维持在10%左右。而净利率基本上也只有3%出头，盈利能力非常弱。

反观同为经营厨房食品的海天味业、恒顺醋业，毛利率多年维持在40%以上，净利率也都在两位数以上。

虽然金龙鱼营业收入是海天味业8倍以上，但两者净利润基本旗鼓相当。从这个角度来看，海天味业的市场前景似乎更为广阔，毕竟海天味业只要多卖1亿元，就可以达到金龙鱼多卖8亿元的效果。

另外，食用油的产品附加值较低，说白了也就是加工工艺简单，没多大技术含量，并且国家管控力度较大，想要大幅提价几乎不可能。从公司的研发角度就可以看出，金龙鱼在年研发费用为1.84亿元，占总营收比例仅有0.1%，反观海天味业年研发费用为5.87亿元，占总营收3%。

销售市场方面，今年三季度金龙鱼的合同负债为31.80亿元，占营业收入比例为2.3%，同期的海天味业合同负债为25.97亿元，占营业收入15.2%。这表明了金龙鱼的经销商预付账款相对较少，拿货意愿并没那么强烈，市场话语权也较弱了。

06、“大存大贷”现象

金龙鱼另外一个比较有意思的现象是，账上货币资金为亿元，短期借款亿元，一年内到期的非流动负债17亿元，长期借款48亿元，这完全符合了“大存大贷”的界定标准，那这是否说明财务上出现问题了呢。

查阅招股说明书可以看到，年金龙鱼并表后的货币资金为.12亿元，但在母公司的货币资金仅有88.27亿元。并表后的营业收入为.43亿元，母公司营业收入仅有4.47亿元。

实际上这是因为金龙鱼采用了分权式管理模式，这与美的集团的情况类似，母公司对子公司以间接管理为主，子公司拥有充分的财务管理决策权。

金龙鱼通过成立多个事业部，各事业部根据市场类型、产品特点来差异化制定采购、生产、销售计划，然后安排全国各地的下属工厂来实施。

分权式管理的好处就是可以充分调动子公司的积极性，快速决策易于捕捉商业机会，减轻母公司的决策压力，减少母公司直接干预带来的负面效应。

当然了，这种管理模式也有缺点，子公司可能会只顾着自己的利益而忽视整体利益，有可能会导致资金管理分散、资金成本较大、费用失控、利润分配无序等。

07、小结

不可否认的是，金龙鱼在食用油市场上拥有绝对的主导地位，品牌力非常强，拥有完善的销售网络。

但从赛道来看，目前食用油市场已经接近饱和，金龙鱼的市场份额已经处在较高的位置，想要进一步增长比较难。公司的产品附加值比较低，毛利率一直维持在较低水平，想要大幅提价也不现实。

食用油行业的属性基本上决定了金龙鱼的成长空间，这也是它与茅台、海天最大的区别。

未来金龙鱼的业绩增长点或许在发展高端产品上，高端产品能给公司带来更丰厚的利润，但也比较有限。另外就是品类拓展方面，米面产品已经取得较好的效果，但这一类行业受国家严格管控，基本也是不太赚钱，并且米面市场整体呈现供给过剩状态。在调味品市场方面，基本上也都被其他行业巨头给垄断，金龙鱼面临的困难可想而知。

至于饲料原料等业务毛利率更低，只有8.68%，并且还呈现一定的周期性。

金龙鱼股价的大幅上涨，或许与资金偏好有关。近期资金抱团趋势明显，大市值股票都涨得比较好，特别是在行业中拥有一定影响力的龙头公司容易受到资金追捧。

估值方面，金龙鱼的市盈率（TTM）已经达到.62倍，处在较高水平，公司所属的农产品加工行业市盈率（TTM）为78.43倍。

（文章来源于：解析投资）

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