中银国际疫情有效控制前豆粕豆油反弹力度有
来源：新浪财经
摘要
豆粕：目前油厂基本已恢复正常开机，豆粕供应将继续增加，库存还将慢慢回升。而因豆粕供应“南松北紧”，东莞豆粕价格处于全国最低，导致广东油厂和贸易商发船或集装箱到北方，福建部分油厂也开始往北方销售，出现“南粕北调”现象，北方豆粕现货价格出现回落，加上新冠肺炎疫情使得肉类消耗量大降，豆粕后期需求前景不乐观，总体而言，市场多空博弈，短线预计豆粕价格或窄幅震荡整理为主。
豆油：由于疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，食用油终端需求依旧低迷不堪，此种情况下油厂豆油出货速度缓慢依旧。上周油厂压榨量回升至万吨，未来两周周度压榨量将高于万吨，豆油供应压力会继续增大，上周末国内主要油厂豆油商业库存已经突破至万吨关口，本周有望进一步增加至万吨附近，目前国内不少区域油厂均出现豆油胀库的现象，基本面压力较大，继续拖累豆油现货走势。此前豆油期价持续下跌之后，技术面有反弹修正要求，马来西亚棕榈油出口改善，此外，近两日国内疫情蔓延放缓，各地政府推动企业有序恢复开工，均提振国内油脂期价后半周迎来短线反弹，但豆油现货因出货迟滞，上涨显乏力。预计疫情得到有效控制之前，豆油现货市场还尚难有大的改善，即使出现短线反弹，力度也受限。
一、内外盘行情回顾
1.1现货市场
上月国内豆粕现货价格先扬后抑，周比涨跌互现。截止2月末，沿海豆粕价格-元/吨一线。
国内豆油价格延续跌势。国内沿海一级豆油现货主流价格在-元/吨（天津贸易商-，日照贸易商，张家港贸易商，广州贸易商-）大多较上周五跌50-元/吨。
1.2国内期货市场
豆粕：连粕期价窄幅震荡整理，截止2月21日，大连盘豆粕合约收盘价元/吨，较上周跌7元/吨。
豆油：大连盘油脂期货震荡整理，截止2月21日，大连盘豆油年5月合约收盘元/吨。
图1-1：大连豆类、油脂类商品合约走势（日线）（单位：元/吨）
资料来源：Wind；中银国际期货
1.3外盘期货市场
因为中国的需求依然低迷，引起市场担心中国的采购可能因为新型冠状病毒传播而下滑，且分析师称，自从两国签署第一阶段贸易协议后，中国并未大量购进美国大豆和其他谷物，加上南美大豆丰产在望，也加剧大豆市场的利空压力。咨询机构AgRural公司称，/20年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.亿吨。但中国国务院征税税则委员会上月公告自年3月2日起受理免加征征税进口美国农产品的申请，其中包括大豆、高粱等，市场预期中国需求将回升，提振豆价。
图1-2：CBOT豆类商品走势
资料来源：Wind；中银国际期货
1.4贸易纠纷进展
中国国务院征税税则委员会上月公告自年3月2日起受理免加征征税进口美国农产品的申请，其中包括大豆、高粱等，市场预期中国需求将回升，提振豆。
二、进口大豆基本面情况
2.1USDA供需报告
表2-1：2月份美国农业部供需报告
资料来源：USDA；中银国际期货
美新豆播种面积万英亩（上月、上年），收割面积万英亩（上月、上年），单产47.4蒲（上月47.4、上年50.6），产量35.58亿蒲（上月35.58、上年44.28），出口18.25亿蒲（上月17.75，上年17.48），压榨21.05亿蒲（上月21.05、上年20.92），期末库存4.25亿蒲（预期4.48，上月4.75，上年9.09）。阿根廷新豆产量预估维持在万吨，巴西新豆产量预估则上调万吨至1.25亿吨。USDA维持美新豆产量预估维持不动，但因其调高出口预估从而令期末库存预估数据稍低于此前市场预期，本次报告对大豆市场影响偏多，但南美大豆产量预估上调抑制美豆走势，报告公布后美豆短暂上涨不久后就陷入回调。
2.2美豆出口报告
截至年2月13日的一周，美国/20年度大豆净销售量为，吨，比上周低了23%，比四周均值低了22%。主要买家包括印度尼西亚（91，吨，其中55，吨转自未知目的地，另有销售量减少3，吨），日本（89，吨，其中36，吨转自未知目的地，另有销售量减少2，吨），荷兰（82，吨，其中80，吨转自未知目的地），墨西哥（79，吨，其中另有销售量减少1，吨），以及以色列（41，吨），但是对尼泊尔的销售量减少吨。/21年度的净销售量为3，吨，销往日本。当周出口量为，吨，比上周高出57%，但是比四周均值低了10%。主要目的地包括中国（，吨），墨西哥（，吨），日本（，吨），荷兰（82，吨），以及印度尼西亚（82，吨）。
图2-1：美国大豆出口状况（单位：吨）
资料来源：中银国际期货；美国农业部
2.3新作种植进展与作物生长收获
阿根廷罗萨里奥谷物交易所发布报告，因为出现有利降雨，交易所将阿根廷大豆产量调高到5万吨，比早先预测高出万吨。AgRural公司称/20年度巴西大豆产量预计将达到创纪录的1.亿吨，南美大豆丰产在望，且大豆收割进度推进，据外电2月18日消息，农业咨询机构ArcMercosul报告称，截至上周末，巴西大豆收割工作已完成27.4%，去年同期收割率为36.5%，往年同期平均水准为25.2%。当周收割进度提高了大约12%，收割速度加快。
图2-2：美豆优良率情况（单位：%）
资料来源：CFTC；中银国际期货
2.4美豆基金持仓情况
美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至2月中旬，投机基金在大豆期货和期权市场上减持净空单。此前基金曾经连续四周增持共计10万手净空单。
截至年2月18日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单89，手，比上一周减少2，手。之前一周增加9，手净空单。
基金持有大豆期货和期权的多单74，手，一周前是75，手；持有空单，手，一周前是，手。大豆期货期权空盘量为1，，手，一周前为1，，手。
图2-3：CFTC豆大豆净多头持仓情况（单位：手）
资料来源：CFTC；中银国际期货
三、国内大豆、豆粕、豆油基本面状况
3.1大豆进口、到港、库存情况
年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船.7万吨，3月份初步预估万吨，较上周预估降20万吨，4月初步预估万吨，较上周预估降20万吨，5月初步预估万吨，6月初步预估万吨。3-6月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。
油厂进口大豆库存继续增加，但因大豆压榨量继续回升至万吨，使得大豆库存增速放缓，截止年第7周（截止2月14日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量.22万吨，较前一周的.24万吨增加6.98万吨，增幅1.45%，较去年同期.25万吨减少15.71%。当周压榨量继续回升至万吨左右。
油厂大豆压榨量回升，豆粕库存有所增加，截止2月14日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量34.65万吨，较前一周的32.31万吨增加2.34万吨，增幅在7.24%，较去年同期56.56万吨减少38.73%。本周油厂压榨量继续回升，预计本周豆粕库存或将继续增加，但2月底之前整体库存水平仍将处于低位。
表3-1：全球大豆到中国口岸成本（2月24日）
资料来源：中银国际期货；天下粮仓
图3-1：进口大豆港口库存情况
资料来源：Wind；中银国际期货
3.2开机率豆粕、豆油库存
年第8周（2月15日-2月21日），油厂开机率继续回升，全国各地油厂大豆压榨总量8吨（出粕吨，出油吨），较上周5增230吨，增幅14.8%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为51.98%，较上周的45.28%增6.7%个百分点。未来两周将继续回升，第9周油厂压榨量预计在万吨左右，第10周压榨量将在万吨左右。
截至2月14日，国内豆油商业库存总量.76万吨，较上周的89.69万吨增13.07万吨，增幅为14.57%，较上个月同期86.8万吨增15.96万吨，增幅为18.39%，较去年同期的.03万吨降28.27万吨降幅21.58%，五年同期均值.44万吨。
表3-2：油厂大豆压榨利润（2月24日）
资料来源：天下粮仓；中银国际期货
图3-2：中国豆油、豆粕库存情况（单位：万吨）
资料来源：天下粮仓；中银国际期货
3.3豆粕、豆油下游消费情况
受新型冠状病毒疫情影响，活禽市场关闭，饲料、禽苗、活禽运输受阻，屠宰企业停工，家禽行业损失非常严重，加之四川和湖南发生局部禽流感，进一步打击养殖户补栏积极性。当前，正值家禽补栏的关键时期，如果这种情况持续下去，农业部预计对二三季度禽蛋禽肉供应带来影响。以及因新冠疫情形势严峻，学校及餐饮行业依旧处于关闭状态，导致本就处于年后消费低谷的猪肉消费需求减少更为明显，养殖企业节后补栏速度也有所延迟，加上水产需求处于淡季，豆粕终端消耗不快，需求前景尚难乐观。不过，国务院为恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围从5头场放宽至头场，刺激中小养殖企业补栏，有利于生猪补栏恢复。
油脂方面，疫情导致各大餐饮企业尚未恢复，油脂需求仍低迷不堪，豆油成交依旧十分清淡。全国主要工厂的豆油成交量仅为19吨。
四、后市展望
美豆：受新型冠状病毒疫情影响，市场担心中国采购美国农产品的需求将下滑，且美国农业部预计年美国对中国的农产品出口5亿美元，低于市场预期，比年减少40亿美元，均打压美豆价格。同时，阿根廷罗萨里奥谷物交易所发布报告，因为出现有利降雨，交易所将阿根廷大豆产量调高到5万吨，比早先预测高出万吨。AgRural公司称/20年度巴西大豆产量预计将达到创纪录的1.亿吨，南美大豆丰产在望，且大豆收割进度推进，据外电2月18日消息，农业咨询机构ArcMercosul报告称，截至2月中旬，巴西大豆收割工作已完成27.4%，去年同期收割率为36.5%，往年同期平均水准为25.2%。收割进度提高了大约12%，收割速度加快。南美大豆丰产，且雷亚尔汇率疲软，使得以美元定价的大豆更有吸引力，油厂积极采购巴西大豆，加剧美豆出口市场竞争压力。利空因素主导，短线美豆或维持偏弱震荡运行。
豆粕：当前油厂豆粕库存仍还处于较低水平，加上国务院为恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围从5头场放宽至头场，刺激中小养殖企业补栏，均支撑豆粕价格。但由于巴西货币雷亚尔汇率疲软，目前美元兑雷亚尔汇率贬值到4.，比今年1月1日的4.贬值接近10%，这使得巴西大豆出口到中国的成本明显降低，当前中国市场3-7月船期进口巴西大豆盘面榨利仍达到-元/吨，榨利较好，国内油厂积极买入巴西大豆，2月中旬买入20船，同时随着美国大豆免加征税，进口商也在买入美西大豆。加上市场传言3月份国储可能释放万吨大豆，原料基本无忧，目前油厂基本已恢复正常开机，豆粕供应将继续增加，库存还将慢慢回升。而因豆粕供应“南松北紧”，东莞豆粕价格处于全国最低，导致广东油厂和贸易商发船或集装箱到北方，福建部分油厂也开始往北方销售，出现“南粕北调”现象，北方豆粕现货价格出现回落，加上新冠肺炎疫情使得肉类消耗量大降，豆粕后期需求前景不乐观，总体而言，市场多空博弈，短线预计豆粕价格或窄幅震荡整理为主。
豆油：由于疫情导致大部分餐饮企业尚未得到恢复，食用油终端需求依旧低迷不堪，此种情况下油厂豆油出货速度缓慢依旧。油厂压榨量回升至万吨，未来两周周度压榨量将高于万吨，豆油供应压力会继续增大，2月中旬国内主要油厂豆油商业库存已经突破至万吨关口，有望进一步增加至万吨附近，目前国内不少区域油厂均出现豆油胀库的现象，基本面压力较大，继续拖累豆油现货走势。此前豆油期价持续下跌之后，技术面有反弹修正要求，马来西亚棕榈油出口改善，此外，近两日国内疫情蔓延放缓，各地政府推动企业有序恢复开工，均提振国内油脂期价后半周迎来短线反弹，但豆油现货因出货迟滞，上涨显乏力。预计疫情得到有效控制之前，豆油现货市场还尚难有大的改善，即使出现短线反弹，力度也受限。
中银国际期货周新宇
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