宝城期货油脂强势依旧豆油棕油逢低做多

来源：新浪财经

★操作建议：

1）交易标的：豆油棕榈油

2）交易方向：做多豆油做多棕榈油

3）交易周期：9-11月末

4）入场区间：豆油6700-，棕榈油5-；此外可以参考豆油-棕榈油价差震荡区间-的下沿支撑和上沿压力进行豆棕价差套利

5）目标区间：豆油0-，棕榈油0-

6）止损区间：豆油6300-，棕榈油5500-

7）资金管理：总持仓不超过80%

8）风险控制：持仓达到目标区域分批止盈，触发止损及时离场。

核心逻辑：

1、美国豆油库存加速下滑推动美豆油期价强势拉升

2、生物柴油利润被压缩食用消费主导库存变动

3、美豆成本支撑基金大幅增持强化美豆油期价强势

4、马棕库存增幅不及预期库存偏低支撑棕榈油期价

5、进口豆棕油数量“一升一降”国内油脂库存走向分化

6、油厂压榨决定豆油供应进口利润影响棕榈油供应预期

7、压榨利润偏低成本推动豆油价格和库存同涨

8、国际豆棕价差低位运行进口棕榈油替代需求减弱

9、豆油-棕榈油价差走扩依托价差选品种

风险点：

1、各国贸易政策的变化

2、棕油增产超预期，生物柴油强制掺混政策的变化

3、新冠疫情再次大规模爆发对进口供给和市场需求的冲击影响

核心逻辑

金秋9月份，商品市场中吸引眼球的不仅只有黄金、原油为代表的风险资产，农产品市场表现同样亮丽。美豆期价节节攀升并创下2年半来的高点，美豆油和马棕油重返年内高位，国内三大油脂重返年内高点。9月份以来，我国主要区域的豆油商业库存继续回升至万吨以上，棕榈油库存水平仍位于年内低位，反映出国内食用油消费复苏回升的趋势。随着国际市场上豆类、菜籽包括棕油等农副产品价格的震荡走高，受进口成本支撑以及市场依旧担忧两国关系反复，国内豆油、菜油和棕榈油市场看涨氛围浓厚，三大油脂携手上涨，虽然不同品种中的强弱关系发生转换，但是油脂期价均保持了完好的强势上攻姿态，豆油重返点关口，精棕油站稳在点之上，国产菜油价格虽然升势收敛但也达到元/吨的近7年高位。在国内外市场多因素共振的推动下，共同造就9月油脂市场“开门红”行情，虽然近期三大油脂期价走势出现高位强势盘整，却并未改变油脂强势运行格局。

1、美国豆油库存加速下滑推动美豆油期价强势拉升

8月份美国全国油籽加工商协会发布的压榨报告显示，年7月份NOPA会员企业一共加工大豆1.亿蒲式耳（相当于万吨），创下四个月来的新高，高于市场预期的1.72亿蒲。7月底豆油库存为16.19亿磅（相当于73.4万吨），比上月减少近9%，超过报告前分析师们预计的豆油库存16.98亿磅。

图1：美豆压榨情况（单位：元/千克）

数据来源：美国全国油籽加工商协会宝城期货金融研究所

虽然美豆压榨出现回暖，但是美豆压榨能否持续旺盛仍存疑虑。尤其是在阿根廷政府可能调整豆粕和豆油出口征税政策的背景下，未来阿根廷豆粕和豆油出口征税的下调将令豆粕和豆油的出口再度具有竞争力，这将对美国豆粕和豆油的出口构成威胁，从而削弱美国国内大豆压榨的积极性。阿根廷农业部发布的数据显示，年7月份阿根廷大豆压榨量为万吨，低于去年同期的万吨，也低于年6月份的万吨。今年前7个月阿根廷大豆压榨量为万吨，比上年同期的万吨减少7%。7月份阿根廷豆油产量为，吨，1至7月的总产量为万吨。目前阿根廷压榨业闲置产能近50%。一旦阿根廷政府如期下调豆粕和豆油的出口征税，未来阿根廷豆油将对美国豆油出口构成竞争压力。此前，美国农业部公布的预测数据显示，/21年度美国豆油的出口量预计为.9万吨，美国国内豆油制生物柴油的需求.9万吨，相比出口，美国国内豆油制生物柴油的需求将决定美国豆油库存去化的进程。

2、生物柴油利润被压缩食用消费主导库存变动

图2：美国生物柴油理论生产利润（单位：美元/加仑，美分/磅）

数据来源：伊利诺伊大学农业经济系宝城期货金融研究所

虽然豆油成本自年5月初的低点的1.85美元/加仑已经攀升至8月28日当周的2.5美元/加仑，但生物柴油价格自5月初的2.55美元/加仑回升至8月28日当周的3.1美元/加仑，由于原料豆油成本攀升的幅度大于生物柴油价格的上涨幅度，令生产生物柴油的理论收益自5月初的0.35美元/加仑下降至0.26美元/加仑。由于豆油价格的上涨速度过快，令生物柴油的加工利润被挤压。从利润驱动的角度来看，虽然后期美国豆油制生物柴油需求仍有望保持稳定至小幅增长，但也很难有大幅增长，这也意味着美国豆油库存在加速下滑之后，未来豆油制生物柴油需求难以成为驱动美国豆油库存超预期下滑的主要力量。食用消费的恢复性增长以及美豆压榨能否持续位于高位将成为影响美国豆油库存变动的主要因素。随着美国豆油价格逐渐回归自身基本面的变化之后，能源价格剧烈波动对美豆油期价的影响也将随之减弱。

3、美豆成本支撑基金大幅增持强化美豆油期价强势

9月11日晚间，美国农业部如期公布了9月份的月度供需报告。市场重点

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