聊聊金龙鱼大幅调整以后,还是要客观看待未

近期，热门次新股金龙鱼回调了不少，从1月11日最高点.51元起算，最大跌幅一度达到51.92%，即使最近有所反弹，但截至5月24日收盘，回撤幅度依然高达38.14%。适逢股价剧烈回调，前期不少垂涎者纷纷蠢蠢欲动，“第二个海天”论再次复燃，逢低建仓之声开始逐渐增多。

大家习惯性地将金龙鱼拿来与海天类比，其主要原因有三点。一是两者都与日常饮食相关，是必不可缺的快速消费品；二是两者都以渠道见长，上至大型商超、下至零售摊点铺天盖地，渠道下沉极深，消费者几乎触手可及；三是都拥有极其广阔但集中度较低的受众市场，并且品牌食用油普及率更低，理论上比调味品更具有想象空间。

金龙鱼会不会是第二个海天呢，如果答案是肯定的，那么即使现在股价依然很贵，但毕竟也回调不少，似乎很值得人以生死相许。

对于这个问题，我个人觉得不能简单浮于表面进行类比，要抓住事物的关键点进行比较。股票投资的关键点在哪，莫过于股权回报率，当然这么说有个前提，就是基于长期思维在看待这个问题，中短期任何利好或利空因素都可能造成股价上涨或下跌，则不在讨论范围之内，事实上按照查理芒格的观点，长期投资收获的其实就是股权回报率。

这样一剖析，问题就相对简单了，海天味业作为A股顶级白马之一，-年ROE均值为34.22%，这是一个非常牛逼的数据，要知道ROE均值20%以上就可以称得上顶级股权，30%以上基本是凤毛麟角的存在，A股除海天之外也就仅有茅台、海康等少数几个股票够得上这一标准，所以也难怪海天上市以来能够给投资者带来极为丰厚的回报。

人们寄予厚望的金龙鱼水平如何呢，对比之下却是相当的惨淡，ROE个位数是常态，近五年均值仅为7.53%，与海天这种股中龙凤完全没办法相提并论。两者生意模式具有如此明显的相似之处，为何最终的落脚点相差如此之大呢，按照杜邦分析体系，我们可以看到金龙鱼的总资产周转率和杆杠系数其实还高于海天，真正的问题在于金龙鱼的净利率太低，与海天根本不是一个档次，直接导致了长期的低ROE状态。

净利率之所以这么低，其根源还在于低毛利，金龙鱼的费用率已控制得非常不错，但无奈毛利率太低，想对飙高毛利的海天，简直是望尘莫及的事情。可能有人会不理解，都是日常普通的食品类消费品，为何毛利差距这么大，原因出在食用油是一餐都不能少的日用必需品，而酱油为首的调味品则只是可选品种，这一点区别决定食用油刚性需求更强，为保障基础民生，政府会对其进行适当管控，时不时要接受指导价格调控。

因此，金龙鱼缺乏消费垄断的一个基本要素——完整的定价权。不要小看了这一点，如果讲市场需求，公用事业类公司各个都是刚性，并且伴随社会发展而与日俱增，但没有定价权就没有高估值和超额收益。

由于关键要素的缺失，所以金龙鱼其实与海天有先天基因上的差异，只能做到形似而神不似。有人可能会反驳市场不是也有许多Roe很低的公司，不一样长期走得很牛吗。我承认确实有这种现象，甚至一些ROE为负数的公司也可以牛哄哄，但如果你仔细观察，这类股票都是别有隐情的，要么受某些客观原因所累，当前ROE并不能反映公司的真实实力；要么就是现在虽低，但未来很可能会转变成高ROE公司（至少市场这么认为）。

金龙鱼虽然上市较晚，但其实早就是一家家喻户晓的成熟企业，其经营模式已经基本定型，讲快速周转不可能快得过饮料、商超；讲高杠杆，也不可能达到金融、地产那种力度，现在的杠杆大概就是极致。唯一看起来有提升潜力的就是净利率，可惜受制于民生属性，这辈子估计都不太可能。

除此之外，金龙鱼的资本支出也相当的吓人，近五年累计资本支出.14亿，既超出了净利润（.49亿），也超过了经营现金流（.99亿）；而海天则是地地道道的轻资产、低资本支出现金奶牛型企业（近五年资本支出仅为净利润的12.29%、经营现金流的9.73%）。

5月24日，金龙鱼再次以大阳暴起，估值逼近77倍PE，估计又能获得不少的喝彩。我个人认为中短期走势可以受各种偶然因素的影响，短期超跌出现反弹也在情理之中，但先天基因决定它不会是第二个海天，其个位数的ROE水平，不值得我们以这么高的价格去追逐。当然，本身价值投资者和趋势派玩的就不是同一个游戏，我们只在乎付出的代价与得到的价值，实在不擅长跟着市场到处乱跑。

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfw/1808.html